Tài sản phụ trợ là gì?
Thuật ngữ tài sản phụ trợ (ancillary asset) được định nghĩa là một mã thông báo được bán kèm với một đợt chào bán chứng khoán mà bản thân nó không phải là chứng khoán. Bài viết này sẽ giải thích nguồn gốc của khái niệm, cách thức hoạt động của nó, lý do a16z cố gắng loại bỏ nó, và ý nghĩa của nó đối với mọi mã thông báo mà bạn nắm giữ.
Vấn đề mà thuật ngữ này được tạo ra để giải quyết
Bắt đầu với vấn đề, vì tài sản phụ trợ không thể hiểu được nếu không có nó.
Luật chứng khoán Mỹ đặt ra một câu hỏi đối với bất kỳ thỏa thuận huy động vốn nào: liệu đó có phải là một hợp đồng đầu tư hay không, có nghĩa là một khoản đầu tư tiền vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng về lợi nhuận từ nỗ lực của người khác, theo thử nghiệm Howey. Bán mã thông báo thường là như vậy. Một nhóm huy động tiền bằng cách bán mã thông báo, người mua kỳ vọng rằng công việc của nhóm sẽ làm cho mã thông báo có giá trị, và mọi yếu tố của Howey đều được thỏa mãn; các tòa án đã nhiều lần khẳng định điều đó. Vấn đề bắt đầu một bước sau đó. Mã thông báo, một khi được phát hành, lưu thông trên các sàn giao dịch giữa những người lạ, chỉ là một mục trên sổ cái. Nó không mang lại quyền yêu cầu nào đối với nhóm, không trả gì, không hứa hẹn gì. Vậy liệu đối tượng đó có phải là một chứng khoán mãi mãi, vì nó được sinh ra trong một giao dịch chứng khoán?
Trong một thập kỷ, luật Mỹ không có câu trả lời ổn định, và sự bất ổn đó là điều kiện pháp lý xác định của ngành công nghiệp. Quan điểm của SEC trong thời kỳ thực thi coi mã thông báo là không thể tách rời khỏi đợt chào bán của nó, hiệu quả là một chứng khoán vĩnh viễn; ngành công nghiệp lập luận rằng mã thông báo trưởng thành thành hàng hóa khi các mạng lưới phân quyền; các tòa án chia rẽ, nổi tiếng nhất trong vụ kiện Ripple, nơi cùng một mã thông báo được xác định là bán như một chứng khoán cho các tổ chức và không phải là chứng khoán trên các sàn giao dịch. Kết quả là một phân loại phụ thuộc vào giao dịch, người mua và thẩm phán, điều này không phải là một phân loại nào cả.
Định nghĩa, điều khoản theo điều khoản
Tài sản phụ trợ, trước tiên, là một tài sản vô hình, có thể chuyển nhượng thương mại. Tính chuyển nhượng loại trừ NFTs và các công cụ đơn lẻ; tính vô hình loại trừ các yêu cầu mã thông báo đối với các vật thể vật lý. Thứ hai, nó được cung cấp, bán, hoặc phân phối theo cách khác liên quan đến việc mua và bán một chứng khoán thông qua một thỏa thuận cấu thành một hợp đồng đầu tư. Đây là tiêu chí sinh ra: danh mục này chỉ tồn tại sau một giao dịch chứng khoán, đó là lý do thuật ngữ này là phụ trợ, tài sản đi kèm với chứng khoán thay vì là chủ thể của nó. Thứ ba, và quyết định, định nghĩa loại trừ bất kỳ tài sản nào cung cấp cho người nắm giữ quyền nợ hoặc quyền sở hữu, quyền thanh lý, quyền lãi suất hoặc cổ tức, hoặc các yêu cầu tài chính khác đối với người phát hành. Đây là bài kiểm tra chức năng, và đó là điều khoản thực hiện việc phân loại: một mã thông báo trả tiền cho bạn, hoặc cho bạn một yêu cầu về tài sản hoặc lợi nhuận của một công ty, không phải là phụ trợ, nó chỉ là một chứng khoán mang một bộ trang phục. Một mã thông báo mạng, hữu ích cho gas, staking, hoặc truy cập, không mang lại quyền yêu cầu nào đối với bất kỳ ai, có thể đủ điều kiện.
Ý nghĩa thực tế
Đối với bất kỳ ai nắm giữ hoặc xây dựng với các mã thông báo, hậu quả của danh mục này phân loại thành ba lớp thực tế.
Đối với lớp được miễn trừ, hiệu ứng là ngay lập tức và tổng thể. Các mã thông báo đã neo các ETP được niêm yết vào ngày chụp ảnh tháng 1 năm 2026 hoàn toàn thoát khỏi phân tích, không phải là phụ trợ, không phải chứng khoán, theo quy định của CFTC, điều này chuyển đổi các phê duyệt ETF vào cuối năm 2025 thành các giải quyết pháp lý vĩnh viễn và giải thích lý do nghiên cứu tổ chức hiện nay coi việc thông qua dự luật là sự kiện phân loại thực sự của những tài sản đó.
Đối với các mã thông báo mới và tương lai, danh mục này xác định vòng đời tuân thủ: ra mắt thông qua một đợt chào bán tài sản phụ trợ miễn trừ với tuyên bố chào bán được điều chỉnh, tiết lộ trong khi mạng phụ thuộc vào nhóm sáng lập, chứng nhận sự trưởng thành khi nó không còn phụ thuộc, và tốt nghiệp lên trạng thái hàng hóa kỹ thuật số. Sự tồn tại của con đường này là sản phẩm thực sự của dự luật, con đường pháp lý đầu tiên từ việc ra mắt mã thông báo đến trạng thái hàng hóa bao giờ được viết vào luật pháp Mỹ, và chi phí của nó, nghĩa vụ tiết lộ từ ngày đầu tiên, các quyết định phân quyền được thực hiện sớm và được tài liệu hóa, là cái giá phải trả. Các nhóm đã cấu trúc mã thông báo để tránh luật chứng khoán sẽ thay vào đó cấu trúc chúng để phù hợp với định nghĩa phụ trợ, đó là hoạt động giống nhau nhắm vào một mục tiêu rõ ràng hơn.
Và đối với các tranh chấp sẽ tiếp tục, danh mục này chuyển chúng. Cuộc chiến cũ, liệu mã thông báo này có phải là chứng khoán không, trở thành ba cuộc chiến hẹp hơn: liệu mã thông báo này có cấp quyền không đủ điều kiện hay không, liệu mạng này đã trưởng thành vượt qua nhóm sáng lập hay chưa, và liệu chứng nhận này có tồn tại qua thử thách hay không. Đó là những chiến trường mà định nghĩa tạo ra, chúng là nơi mà các vụ kiện chứng khoán crypto trong thập kỷ tới sẽ diễn ra nếu dự luật được thông qua, và việc biết thuật ngữ này có nghĩa là có thể đọc chúng.
[TRÍCH DẪN]: Tài sản phụ trợ là một tài sản kỹ thuật số vô hình, có thể chuyển nhượng, được phân phối liên quan đến một chứng khoán, không phải là chứng khoán.
Thuật ngữ này mới mẻ, được tạo ra và đang gây tranh cãi. Nó cũng, tùy thuộc vào sáu mươi phiếu bầu, sắp trở thành danh từ quan trọng nhất trong lớp tài sản này.
Bài viết khác
